عندما يصبح ‘إيرن’ كلمة محظورة

يوم آخر، وشركة عملات رقمية أخرى تتعلم بالطريقة الصعبة أن لوائح هيئة الأوراق المالية ليست خيارًا. تسوية الـ 6 ملايين دولار بين أبرا والجهات التنظيمية الأمريكية تقدم حالة نموذجية لكيفية عدم هيكلة منتجات العائد في 2024.

التهم بلغة بسيطة

تدعي هيئة الأوراق المالية أن برنامج ‘إيرن’ الخاص بأبرا - الذي كان يدير أصولًا بقيمة 600 مليون دولار في ذروته - يشكل ورقة مالية غير مسجلة. سببهم؟ ثلاثة أدلة قاطعة:

1. وعود بدفعات فائدة ‘تلقائية’ (عقد استثماري كلاسيكي)
2. تجميع أموال المستثمرين (مرحبًا باختبار هوي)
3. تحقيق إيرادات لأبرا نفسها (صراع المصالح 101)

كما صرحت ستايسي بوغيرت من الهيئة بتعبير بيروقراطي: ‘نحن مقيدون بالواقع الاقتصادي وليس بالتسميات’. ترجمة: تسمية ورقتك المالية بـ ‘فاصولياء سحرية على الإنترنت’ لا يغير من طبيعتها التنظيمية.

لعبة الضربات التنظيمية

هذه ليست المرة الأولى التي تواجه فيها أبرا مشكلات تنظيمية. جدول زمني لتاريخها:

• 2020: غرامة 300 ألف دولار لمقايضات الأوراق المالية غير المسجلة
• 2023: تسوية مع 25 جهة تنظيمية على مستوى الولايات
• 2024: هذا الإجراء الأخير من الهيئة

النمط يوحي إما بإصرار ملحوظ أو تجاهل قصدي لأساسيات الامتثال.

معضلة التمويل اللامركزي

ما يثير اهتمامي كمحلل هو تأثير هذا على التمويل اللامركزي:

• أخبار سيئة: لا يمكن للمشاريع الاختباء خلف ادعاءات ‘نحن مجرد برمجيات وسيطة’ إلى الأبد
• أخبار جيدة: قواعد أوضح قد تجذب رأس المال المؤسسي بالفعل

كما أخبرت فرق التحليل الكمي لدي: في التمويل، إذا مشى الشيء مثل بطة وصاح مثل بطة، فالهيئة ستعامله كدواجن - بغض النظر عن ريشة البلوكشين.

دروس للمطورين

ثلاثة استنتاجات عملية:

1. الامتثال منذ التصميم أفضل من إضافته لاحقًا
2. يحتاج المستثمرون الأمريكيون إلى بنية مختلفة عن المستخدمين العالميين
3. تلك ‘الحلول المؤقتة’ غالبًا ما تصبح ديونًا فنية دائمة