Angka yang Mengejutkan Wall Street

Mengamati IPO Circle dari terminal Bloomberg saya di London minggu lalu terasa seperti menyaksikan kenaikan Bitcoin pada 2017—tetapi dengan gaya yang lebih formal. Penerbit stablecoin ini menutup hari perdagangan pertamanya dengan kenaikan 180%, kemudian menambahkan lagi 30% di hari kedua. Dengan kelipatan pendapatan 160x dan pendapatan 15x, ini bukan sekadar kesalahan harga; ini adalah pasar yang memilih bahwa infrastruktur kripto layak mendapatkan valuasi premium.

Mesin Tersembunyi: Unggas Emas Coinbase

Apa yang dilewatkan sebagian besar analis? Coinbase mengambil 50% pendapatan USDC melalui kemitraan mereka. Perhitungan cepat saya menunjukkan bahwa volume transaksi tahunan Circle sebesar $1,2 triliun (setara dengan Visa) mendukung premium ini, tetapi memunculkan pertanyaan eksistensial tentang pertahanan ketika JPMorgan memasuki persaingan stablecoin.

Catur Regulasi: Gertakan atau Mundurnya Tether?

Undang-Undang Stablecoin yang akan datang memaksa penerbit untuk memegang Treasury jangka pendek—sebuah langkah yang disebut Tether sebagai ‘bunuh diri ekonomi’ mengingat kepemilikan commercial paper mereka. Model risiko kepatuhan saya menunjukkan Circle bisa menguasai 83% pasar AS jika regulator memberlakukan aturan ini pada Q3 2025.

Paralel Michael Saylor: Rekayasa Keuangan 2.0

Seperti MicroStrategy yang berubah menjadi proxy Bitcoin, Circle telah menjadi taruhan pasar publik paling murni untuk stablecoin. Tetapi tidak seperti strategi BTC dengan leverage Saylor, Circle menghadapi persaingan nyata dari konsorsium bank. Analisis arus kas diskonto saya menunjukkan harga saat ini mencerminkan monopoli selama 7 tahun—taruhan yang agresif bahkan untuk kripto.