5億ドルの疑問

The Informationが昨年6月にOKXの米国IPO可能性を報じたとき、市場は典型的な暗号通貨ドラマで反応しました。そのネイティブトークンOKBは1時間で15%急騰。Mt. Gox以降の主要取引所の財務を分析してきた者として、この反応は特に示唆的でした。伝統的なIPOでは通常、無関係な資産が急騰することはありません。しかしOKXは伝統的な企業ではなく、企業価値とトークン経済学が結合した暗号ポリスです。

規制の落ちこぼれからIPO候補へ

明白な事実を述べましょう。これはWeWork以来、ウォール街で最も論争の的となるデビューになるでしょう。OKXは7年間の故意のAML違反を認め、米国当局に5億ドルを支払ったばかりです。彼らの戦略は？教科書通りの評判改善：

• 元バークレーズ幹部の採用（チェック）
• シリコンバレーへの進出（チェック）
• 創業者Star Xuが突然コンプライアンスに関心を示す（ダブルチェック）

真の天才はタイミングにあります。CLARITY法がCFTCの監督を認める可能性があり、デリバティブ重視のOKXにとってSEC管轄よりはるかに有利な状況で、彼らはグランドマスターレベルで規制裁定をプレイしています。

OKBのジレンマ

ここで私の定量モデルが行き詰まります。OKXは現物取引手数料の30%をOKBトークンの買い戻しと焼却に充てると約束しています。トークン経済学には素晴らしいですが、GAAP会計では悲惨です。別の投機的資産を人為的に支えていることを株主にどう説明するのでしょうか？簡単な計算では、これらの焼却により年間3億ドル以上の配当金が奪われる可能性があります。

先例と落とし穴

Coinbaseの2021年上場は、暗号通貨の評価がビットコインの気まぐれに頑固に結びついていることを証明しました。Circleの最近の成功は、伝統的な金融が準拠したステーブルコインを報酬とすることを示しました。OKXはその中間に位置し、収益の78％（業界筋による）を生み出すデリバティブを持ちながら、3倍の規制リスクを負っています。

結論：ハイステイクスのポーカー

このIPOは暗号通貨の厄介な思春期を表しています。カウボーイブーツには大きすぎるし、ウィングチップにはちょっと合いません。承認されれば、トークン統合ビジネスモデルを世界的に正当化する可能性があります。拒否されれば、BinanceやBybitなどに大きな波及効果が予想されます。いずれにせよ、前四半期にヘッジファンドクライアントに伝えたように：ボラティリティに賭けてください。