Pump.fun ที่ทางแยก: การตรวจสอบมูลค่าที่แท้จริง

คำถาม 4 พันล้านดอลลาร์

เริ่มจากข้อมูลบนเชน Pump.fun มีรายได้รวม 758 ล้านดอลลาร์และรายได้เดือนละ 41.6 ล้านดอลลาร์ (DefiLlama) ทำให้เป็นราชาแห่งกำไรใน Web3 นอกเหนือจากสเตเบิลคอยน์และ DEX ใหญ่ๆ คิดเป็น P/S ratio 8x สำหรับ valuation 4 พันล้าน - ไม่เกินจริงสำหรับมาตรฐานเทคโนโลยีนะ แต่ปัญหาคือ:

ความผันผวนของตลาด เมื่อพฤศจิกายนปีที่แล้ว อัตราการ ‘จบการศึกษา’ ของโทเค็นอยู่ที่ 1.67% ต่อสัปดาห์ เทียบกับปัจจุบันที่ 0.8% รายได้สูงสุดเคยแตะวันละ 1 ล้านดอลลาร์ - สูงกว่าปัจจุบัน 3-4 เท่า

ทุนทางวัฒนธรรม vs. ตัวเลขทางการเงิน

สิ่งที่นักวิเคราะห์อย่างผมสนใจคือ ‘arbitrage ทางวัฒนธรรม’ ของ Pump.fun:

• ปรากฏการณ์ Gainzy: สตรีมเมอร์ชาวอิสราเอลคนนี้กลายเป็นไวรัลด้วยการด่าว่า Vitalik ขณะหลบระเบิด
• สงครามมีม: \(NEET ประท้วงการทำงาน \)chillhouse แคมเปญ “คิดว่า…”
• หันมาสตรีมมิ่ง: กองทุนสร้างครีเอเตอร์ 100 ล้านดอลลาร์ดึงตัวบุคคลเช่น @rasmr_eth (ทวิตเตอร์ 11K)

แนวโน้มรายได้ 30 วันแสดงให้เห็นการลดลง

ความเสี่ยงที่ไม่มีใครพูดถึง

ความเสี่ยงจริงไม่ใช่เรื่อง valuation สูงเกิน - แต่คือความเสี่ยงของแพลตฟอร์ม:

1. การพึ่งพา Solana (85% ของกิจกรรม)
2. โซนสีเทาของกฎหมายสำหรับการ launch โทเค็น
3. โปรแกรม激励主播 ที่คล้ายหลักทรัพย์ไม่ได้จดทะเบียน

โมเดล Python ของผมแสดงว่าการจ่ายเงินให้ครีเอเตอร์สัมพันธ์กับความอยู่รอดของโทเค็นที่ 0.72 - ยั่งยืนไม่ได้หากไม่มีการเติมสภาพคล่องอย่างต่อเนื่อง

คำตัดสิน: มูลค่ายุติธรรม = Premium จากเรื่องเล่า

ที่ 2-2.5 พันล้าน ผมมองว่ายุติธรรมสำหรับแพลตฟอร์มที่กำหนดหมวดหมู่ใหม่ด้วย:

• UI/UX ที่ดีที่สุดสำหรับ degens
• ความได้เปรียบจากการมาแรกใน meme-as-entertainment
• ทำกำไรได้จริง (หาได้ยากใน Web3)

แต่ 4 พันล้าน? นั่นราคาสมมติ: ✅ มีม supercycle รอบสองสำเร็จ ✅ ปรับตัวเป็น “Crypto Twitch” สำเร็จ ❌ ไม่มีอะไรรับประกัน