Ngã ba đường chính sách tiền tệ của Trung Quốc

Đứng trong văn phòng Manhattan của mình, nhìn ra sông Hudson, Bloomberg Terminal nhấp nháy màu đỏ, tôi không thể không nhướng mày trước động thái mới nhất của Bắc Kinh. Thông báo của Bộ Chính trị về chính sách tiền tệ “nới lỏng vừa phải” đánh dấu chỉ lần thứ hai trong 30 năm - lần trước là trong cuộc khủng hoảng tài chính 2009.

Bối cảnh lịch sử quan trọng

Ngân hàng Nhân dân Trung Quốc (PBOC) đã duy trì lập trường tiền tệ “thận trọng” trong 14 năm liên tiếp. Sự thay đổi này cho thấy các quan chức thực sự lo ngại trước:

• Chỉ số PMI sản xuất dưới 50 trong ¹⁴⁄₁₆ tháng qua
• Cung tiền M1 giảm 7,3% so với cùng kỳ năm ngoái
• Tăng trưởng tín dụng ở mức thấp nhất thập kỷ

Tại sao bây giờ? Ba động lực chính

1. Những thách thức kinh tế trong nước: Sự suy giảm sản xuất đó không chỉ là một điểm nhấn. Khi PMI của bạn trông như biểu đồ mùa đông tiền điện tử, ngay cả các nhà hoạch định cộng sản cũng phải để ý.

2. Sự phân kỳ chính sách toàn cầu: Với việc Fed có thể cắt giảm lãi suất, Trung Quốc cuối cùng có không gian để kích thích mà không gây ra hiện tượng chảy vốn. Mô hình của tôi cho thấy chúng ta sẽ thấy 150-200bps cắt giảm từ Mỹ đến năm 2025.

3. Phối hợp tài khóa-tiền tệ: Những khoản phát hành trái phiếu đặc biệt lớn đó cần chất bôi trơn tiền tệ để tránh gây hạn chế đầu tư tư nhân. Đó là kinh tế học cơ bản - ngay cả khi Bắc Kinh hiếm khi thừa nhận.

Tác động thị trường: Theo dõi các chỉ số này

• Mở rộng tín dụng: Nếu các khoản vay mới không phục hồi trên ¥1,2T hàng tháng, chính sách này chỉ là kịch nghệ
• Cắt giảm lãi suất: Bất cứ điều gì dưới 50bps sẽ xác nhận các biện pháp nửa vời
• Khu vực bất động sản: Trái phiếu đô la của các nhà phát triển có thể là chim canary trong mỏ than này

Nhớ năm 2009? M1 tăng trưởng ở mức 39%. Đó là kích thích thực sự. Cho đến khi chúng ta thấy những con số tiếp cận mức mạnh mẽ đó, hãy duy trì thái độ hoài nghi.